天然橡膠：價格中樞有望抬升 　

　　2024年，天然橡膠市場整體呈現震蕩上揚走勢，特別是2024年四季度初，隨著市場情緒降溫，盤面回落，回吐了前期大量資金進入帶來的價格漲幅。國信證券近日發布的天然橡膠行業專題研究報告顯示，天然橡膠未來供給的長期調減和需求的穩定增長趨勢明確，價格中樞有望在供需差不斷擴大的過程中逐漸抬升，本輪橡膠周期的價格高點會比上輪周期更高。

　　全球消費低速增長　供給側下滑明顯

　　近年來，受汽車工業增速放緩影響，全球天然橡膠消費維持低速增長。2023年全球天然橡膠消費量為1517萬噸，過去10年復合增速為2.8%，目前全球前三大天然橡膠消費區域分別為中國、印度、泰國，三者2023年天然橡膠消費量分別為660萬噸、140萬噸、133萬噸，在全球總消費量中的占比分別為46%、9%、8%。

　　亞洲新興國家橡膠消費近年增長較快。受產業承接和內生需求增長雙驅動，印度及東南亞國家天然橡膠消費近年增長較快，其中印度、泰國、越南過去10年消費量復合增速分別為3.89%、9.01%、9.62%，均明顯高于全球平均增速。

　　供給端來看，主產國割膠面積近年來呈現見頂回落趨勢，樹齡老化疊加行情低迷，單產下滑明顯。2023年全球天然橡膠產量為1391萬噸，過去10年復合增速為1.25%。目前產量集中分布于東南亞，泰國、印度尼西亞是全球最大的兩個天然橡膠產區，二者2023年的天然橡膠產量分別為471萬噸、224萬噸，在全球總產量中的占比分別為34%、16%。

　　非洲地區天然橡膠產量近年增長較快，2023年已達199萬噸，過去10年復合增速高達13.75%，其中科特迪瓦2023年產量為155萬噸，過去10年復合增速高達18.27%，目前已躋身全球第三大產膠國。

　　消費地位難以撼動　國內外需求持續增長

　　天然橡膠擁有更高的相對分子質量和立構規整性，用于工程車、運輸車等大型車輛的全鋼胎天然橡膠添加比例通常明顯高于乘用車的半鋼胎，消費地位難以被撼動。根據報告，2023年我國天然橡膠和主流合成橡膠的表觀消費量分別為726萬噸、372萬噸。

　　近年來，受以舊換新等政策以及升級換代需求等多方面因素推動，國內新能源汽車銷量2024年依舊保持強勁增速。在其帶動下，國內2024年前11月乘用車累計銷量同比增加約5%，汽車總銷量同比增加約4%。國內半鋼胎配套更新需求預計也將隨之維持增長。

　　數據顯示，2024年國內半鋼胎全年的平均產能利用率為77.38%，同比增加3.99%；2024年國內半鋼胎全年累計產量為6.62億條，同比增長6.65%；2024年1—11月國內用于半鋼胎生產的橡膠累計耗用量為158萬噸，同比增加8.22%。

　　而在出口方面，受益于海外需求韌性增長，2023年以來，我國輪胎出口量維持快速增長。目前我國是全球最大的輪胎出口國，其中美國、歐洲是我國輪胎的重要進口地區。2024年1—11月國內累計出口橡膠輪胎6.2億條，同比增長10.15%，占國內1—11月累計橡膠輪胎產量的57%，為我國輪胎產業開工率及上游橡膠原料消費提供了重要支撐。

　　短期內價格易漲難跌　價格中樞逐年上移

　　報告顯示，從2024年的供需情況來看，目前世界天然橡膠主產區供給偏緊，國內庫存處于偏低水平，短期內膠價有望震蕩偏強運行。

　　內需方面，新能源汽車滲透正在彌補商用車景氣下滑帶來的短期壓力，同時考慮到國內2025年計劃實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策來提振消費，乘用車需求有望直接受益，商用車需求也有望隨下游投資開工節奏修復；外需方面，歐美需求韌性較強，出口有望維持增長。綜合來看，我國作為全球最大的天然橡膠消費國，2025年消費總量有望繼續保持增長。

　　增量方面，印度、泰國、越南等新興國家需求正在快速增長長，且在貿易沖突背景下有望承接部分中國的轉移產能，后續有望對沖貿易風險并持續貢獻部分消費增量。其中，印度天然橡膠進口量維持擴張，已成為全球天然橡膠消費的重要增量貢獻國。據國際貨幣基金組織預測，2024年印度經濟增速有望繼續維持在6%以上，進一步帶動印度汽車消費，印度未來有望持續為全球汽車消費貢獻新增量。

　　報告預測稱，2025年可能將進入拉尼娜氣象周期，供給側天然橡膠產區天氣擾動或仍將繼續，需求側歐盟毀林法案的催化告一段落，但后續在國內貿易端及輪胎企業的補庫需求支撐下，天然橡膠價格短期預計易漲難跌。

　　從長期來看，報告認為，在傳統產區收縮產能、新興產區增量減少趨勢下，按照中性預期(即按照過去五年單產均值)測算，全球2023—2028年天然橡膠產量的復合增速預計不足1%。需求方面，在中國消費穩中有增、新興國家快速成長的支撐下，天然橡膠需求有望繼續保持增長。最終基于過去五年天然橡膠消費復合增速，預計全球天然橡膠供需差有望持續擴大，進而推動價格中樞逐年上移。