供應回歸 PP價格將承壓運行

　　自10月中旬以來，聚丙烯(PP)開始了窄幅震蕩模式，雖然期間經歷了貨源的結構性緊缺，但是因成本端重心小幅下移，對其支撐不足。市場對后市新裝置投產壓力的預期也壓制了PP價格上行空間。隨著臨近年末尾聲，供應存在回歸壓力，且需求進入季節性淡季，預計PP價格走勢或將承壓運行。

　　成本端偏弱運行

　　石油輸出國組織(OPEC)+延續減產，難抵市場對未來需求擔憂，油價走勢疲軟，對PP支撐不足。12月上旬，OPEC+會議決定，將當前220萬桶/日的自愿減產政策延遲至明年3月底，此外將額外減產的166萬桶/日政策延后一年至2026年12月底。雖然OPEC+延長減產政策，延后供應回歸的節點，對當前市場有一定利好支撐，但是明年二季度OPEC+增產，以及特朗普支持傳統化石能源政策主張，仍然對原油形成潛在利空。此外，當前進入傳統淡季，原油需求走弱，對原油支撐不足，油價整體呈現偏弱運行，對PP支撐不足，但需關注地緣政治沖突對油價干擾。

　　供應后期存回升預期

　　產能快速投放，行業供給過剩。自2020以來，PP新增產能步伐明顯加快，而下游需求增速放緩，導致PP行業供應明顯過剩，行業利潤不斷擠壓。從生產工藝來看，PP產能工藝眾多，原料包括油、煤、丙烷等。因前幾年進口丙烷制PP相較于其他工藝有明顯成本優勢，助推行業扎堆投放丙烷脫氫(PDH)制PP產能，此外，因煤制工藝的快速發展，煤制烯烴產能亦呈現不斷增長趨勢。根據未來新裝置投產計劃，未來兩年仍有大量新裝置計劃投產，預計PP產能過剩局面仍將延續。

　　裝置陸續重啟，供應存回升預期。進入四季度之后，PP工廠再度出現集中規模檢修，行業開工負荷降至偏低水平，持續的供應收縮，疊加下游存有一定剛需支撐，PP庫存快速去化，導致現貨市場出現局部貨源偏緊局面。但根據裝置檢修計劃來看，12月下半月重啟裝置較多，現有裝置開工負荷存低位小幅回升預期。此外，新裝置方面，11月份投產的中英石化、金誠石化將逐步向市場釋放貨源，近期還有內蒙古寶豐、裕龍石化投產，將繼續貢獻新的供應增量，供應存進一步回升預期。

　　下游需求季節性回落

　　進入季節性淡季，下游需求逐步走弱，對PP支撐不足。當前下游工廠訂單繼續跟進有限，同比往年偏弱，雖然下游工廠原材料庫存水平處于低位，但是企業備貨意愿不足，一方面后期訂單進一步減少，另一方面上游PP后期供應增加，市場對后市原材料采購持謹慎觀望態度。

　　具體來看，雙向拉伸聚丙烯薄膜(BOPP)行業新增訂單不多，現貨貨源維持寬松格局，下游多維持隨采隨用，BOPP庫存消耗有所放緩，裝置利潤降至偏低水平；塑編行業因其下游提貨速度緩慢，導致部分企業庫存累積，其中半成品庫存壓力彰顯，裝置利潤近期有所下滑；注塑行業雖然整體交投情況尚可，但是訂單邊際逐步轉弱。整體來看，隨著PP下游工廠訂單減少走弱，下游開工負荷將逐步降負，對原材料PP的需求消耗減少。

　　終端需求在政策刺激下有所提振，但是仍需關注政策后續發力情況。在國家“以舊換新”和政策補貼支持鼓勵下，10月份汽車、洗衣機、冰箱、空調等銷量數據明顯改善，一方面推動了新能源汽車行業的發展，另一方面刺激終端家電行業的消費升級，這在一定程度上拉動對扛沖共聚PP的需求。雖然政治局會議提出明年將采取更積極的財政政策，強化對國內消費支撐力度，但需關注政策對有關PP終端消費需求的規模和力度。

　　整體來看，宏觀方面政策利好有支撐，但是PP后期面臨裝置重啟和新裝置集中投產，供應存增加預期，而下游需求進入淡季又季節性回落預期，且成本端偏弱運行，對其支撐一般，預計PP后期大概率承壓運行為主，市場參與者需注意成本端波動。